此詩寫詩人登咸陽城閣樓眺望遠方風景之所思所慨。詩題一作“咸陽城西樓晚眺”，而歷代流傳以“咸陽城東樓”為題更為廣泛。周汝昌主張“西樓”，理由是“一是醒豁，二是合理”，而且“晚眺”也是全詩一大關目。
首聯扣題，抒情寫景。詩云“一上高城萬里愁”。“一上高城”者，登上咸陽城的西門城樓也。許渾青年時代由家赴京應試，多次名落孫山，利用間隙一游咸陽，是很自然的事。“萬里愁”，謂其離家之后，功名無望，不免憂愁也。離家既遠，又數上不第，秋晚登臨，自不免有歲月蹉跎，老大徒傷的慨嘆。“萬里愁”三字的具體含義應該說是很豐富的。下面接寫遠眺所見之景。時當初秋，蒹葭楊柳尚未凋枯，以致當詩人看到黃土高原上這一片綠色，竟恍惚有置身江南汀洲之感。一個“似”字，點明了這原是作者的主觀感受。這本是觸景生情，融情入景之筆，巧妙地透露了詩人對家鄉的思念。這句并非實寫，乃是虛實相間，以實引虛，實景與遐想之合耳。
頷聯寫晚眺遠景，寓意深遠。“溪云”句，許渾自注：“南近磻溪，西對慈福寺閣。”這其實明白標出了作者所在的位置：他是在咸陽城的西門城樓上。這時，他朝西眺望，正面對著慈福寺閣，南望則不遠處就是著名的磻溪，是兩千年前太公望直鉤垂釣處。“溪云初起”寫的是裊裊暮煙。“日沉閣”是說夕暉已落于寺閣背后。這只有西邊才能看到的景色。“山雨”句寫的是詩人對于天氣變化的細膩感覺，同樣也是有現實依據的。這一句由于氣韻生動而人有身臨其境之感。這一寫景名句常被后人借用來形容晚唐時期風雨飄搖的政治形勢，亦即賦予了它一種象征的意味。這也不能說完全脫離作者本意而牽強附會，這里既有引申、借用之意，但與詩人原意也絕非毫無瓜葛。一個詩人寫登臨覽眺之詩，除應寫出眼前景，最要緊的當然是寫出他此時此地的內心感受。作為一個情操高尚的詩人，心中必不會只忍著一己之私，他會想得更遠更深，會由個人的命運多舛想到國運的興衰隆替。
頸聯寫晚眺近景，虛實結合。詩人將視線移遠，隨那些驚惶于風雨欲來而急急歸巢的鳥雀，俯視當初那繁華而今荒蕪了的秦代宮苑；復利用聽覺，從隱伏于黃葉間的秋蟬之哀聲里，體味著強大一時的漢朝的衰亡。咸陽在秦漢時為首都所在，建有大批宮殿，后來又建有許多陵園。登咸陽城樓，觸目便是古代遺跡，不由得詩人懷古傷今之幽思不油然沛然。詩人的情緒在這樣的緬懷中達到最低沉悲壯之處。之所以如此，顯然因為他并非僅僅在吊古，更重要的乃是在傷今；不僅僅是念己，而且是在憂國。從詩的字里行間，讀者能夠聽出詩人對每況愈下的唐朝政局的由衷嘆息。最初想列以“山雨欲來風滿樓”借喻唐國勢之衰者，恐怕就是有鑒于隱含在詩中的這種復雜情緒。
尾聯作結，融情于景。“行人”是作者自謂。歷來詩人慣用這種自問自答、自譬自解的手法。既然歷朝歷代都有各自的黃金時代，而這時代也早像渭水東流那樣遠逝而去，“行人”如今看到大唐的衰危，就沒有什么可以想不開的了。這種無可奈何的情緒，也就是許渾在另一首詩中明白表述的“興亡不可問，自古水東流”（《洛陽道中》）之意，是許渾在許多詠史懷古詩中所反復流露過的。這種情緒無疑顯得消極頹唐，但卻真實地吐出了詩人的心聲，也深刻地反映了晚唐的時代特征。時至國勢江河日下的晚唐，又是一個像許渾這樣仕途蹭蹬的不遇之士，如果說出些氣壯如牛的豪言壯語，反而會令人覺得虛偽造作。
最后兩句有異文，一作“行人莫問前朝事，渭水寒光晝夜流”。如果說承接頸聯的“秦苑”“漢宮”將“當年事”換成“前朝事”無甚大礙的話，那么，對句“渭水寒光晝夜流”，一是讓人想起孔夫子的“逝者如斯”之嘆，二是令人聯想呂巖的名句“西風吹渭水，落葉滿長安”，三是可避免“欲來”與“東來”二詞中“來”字的重復。又“寒光”另作“寒聲”，雖說聲、光均可形容渭水東流的狀態，但“聲”字作用于聽覺，使畫面有了立體感，似更勝于“光”字。
全詩情景交融，景中寓情，詩人通過對景物的描寫，賦予抽象的感情以形體，在呈現自然之景的同時又體現豐富的生活經驗，以及對歷史和現實的深刻思考。景別致而凄美，情愁苦而悲愴，意蘊藉而蒼涼，境雄闊而高遠，神完氣足，堪稱晚唐登臨之作的翹楚。
